（原标题：云汉芯城IPO：购销两端引关注，两创始股东未达成一致行动）
作者：方 升
编辑：张佳茗
近两年，电子元器件流通行业总体需求不振，龙头老大深圳华强（000062）2024年的营业收入勉强维持6.60%的同比涨幅，然而随着竞争加剧和毛利率下降，净利润同比大幅下滑54.43%。
同样陷入窘境的还有云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（下称“云汉芯城”），营收在2022年后出现了下降。2025年3月，IPO“钉子户”云汉芯城才提交了创业板注册申请，这距离其过会已相隔了一个半财务报告年度。
毛利率逆势增长
申报IPO次年（2022年），云汉芯城的营业收入超43.33亿，净利润超1.35亿元。据注册稿，报告期为2022年-2024年，2023年云汉芯城的营业收入、净利润同比下滑均在4成左右，分别为26.37亿元和0.79亿元；2024年，营业收入略微下滑至25.77亿元，净利润略微回升至0.88亿元。
注册稿报告期内，云汉芯城的B2B销售业务毛利率分别为12.28%、15.00%、16.35%，呈现上升趋势。而与之相反的是，同行业可比公司的可比业务毛利率平均值分别为13.52%、12.54%、11.79%，呈现下降趋势。
据可比公司华强电子网之母公司深圳华强2024年年报分析，受全球经济增长乏力以及电子行业总体供大于求、竞争加剧等因素影响，加之部分下游应用领域（如光伏等）仍处于库存去化、需求减少的阶段，电子元器件现货市场持续疲软，电子产业链各环节的毛利率持续承压，总体处于历史上较低水平。
但对于云汉芯城而言，2024年其毛利率处于历史较高水平。最早的申报稿显示，2020年-2022年，云汉芯城的主营业务毛利率分别为11.05%、12.16%、12.16%，2024年，云汉芯城的主营业务毛利率达到16.19%。
云汉芯城是如何在市场总体低迷的背景下实现毛利率节节攀升的？
云汉芯城招股书中列出了部分影响因素：云汉芯城销售的品类较为丰富可降低各品类间的毛利率波动，同时“先销后采”库存压力小等等。并且云汉芯城还单独与华强电子网进行了详细对比。
深圳华强作为行业龙头，拥有国内外200多家优质原厂产品线的代理权，产品线数量位居行业前列，覆盖全品类电子元器件，2024年末存货占总资产比例为16.84%。而2024年末，云汉芯城的存货占总资产比例为18.51%，并不具备明显差异。
需引起注意的是，近两年云汉芯城的实际现金净流入低于净利润。
2023年，云汉芯城经营活动产生的现金流量净额为7,517.24万元，与当年净利润的差额为-341.93万元。而2024年，云汉芯城经营活动产生的现金流量净额为2,044.39万元，与当年净利润的差额为-6,788.89万元。
购销两端需关注
云汉芯城客户多属于中小规模，数量较多且分散，客单平均账期相对较短，云汉芯城给予授信客户基础授信账期为30天，从近几年的应收账款账龄变化来看，越来越多客户的回款时间拉长到半年以上。
注册稿报告期各期末，云汉芯城应收账款账面价值分别为31,795.74万元、31,086.09万元、40,192.51万元，各期分别有3.74%、5.14%、11.67%的应收账款账龄超过6个月。
云汉芯城的下游鱼龙混杂，部分客户质量不佳，面临合同货款回款难的情况。截至2025年2月28日，云汉芯城作为原告共有14起尚在审理中的诉讼，其中多为货款逾期，部分客户破产或责任人无可供执行财产。2022年，更是出现了遭受客户诈骗70余万元的事件。
发行前，上市公司力源信息（300184）持有云汉芯城10.25%的股份，为第三大股东，力源信息同样从事电子元器件的代理分销业务。注册稿报告期内，云汉芯城与力源信息同时存在关联采购与销售，年往来资金规模约在500余万元到近900万元左右。
据力源信息2024年年报，力源信息对参股云汉芯城持有的非交易性权益投资金额进行了评估，据中京民信（北京）资产评估有限公司2025年4月10日出具的估值分析报告，2024年度，力源信息所持云汉芯城10.2463%股权价值减值349.00万元。
（截图来自力源信息2024年年报）
在上游供应源方面，云汉芯城积极开拓与世界知名品牌的合作。2024年，云汉芯城成为世界主要半导体器件厂牌恩智浦（NXP）的大中华区首家线上授权分销商，招股书显示，2024年下半年，云汉芯城向恩智浦采购付款3,323万元。
然而当年，第五大供应商仍然是采购额为3,263.58万元的德州仪器（TI），恩智浦不知为何没有出现在前五大供应商名单。
两创始股东未达成一致行动
此外，云汉芯城或还存在实际控制人丧失控制权的风险。
2008年4月，曾烨控制的深圳市云汉电子有限公司与刘云锋各出资25万元，设立云汉芯城之前身。截至发行前，前述两创始股东分别为云汉芯城的第一和第二大股东，曾烨持有云汉芯城33.03%的股份，刘云锋持有云汉芯城13.22%的股份。
招股书显示，曾烨为唯一实际控制人，一致行动人为宁波为赛咨询管理中心（有限合伙）（下称“为赛咨询”），后者系云汉芯城员工持股平台，执行事务合伙人为曾烨，刘云锋并未持有为赛咨询的合伙份额。
若能成功登陆创业板，首发后，实控人曾烨及其一致行动人合计持有云汉芯城的股份比例将下滑至26.39%，对公司的控制权不足三分之一。
曾烨与同为创始股东的刘云锋共同创业十余年，却未签署一致行动协议，未来若股东间产生意见分歧，可能会影响公司决策制定推行和运营的效率。
云汉芯城尽管名字里带“芯”，却只是从事批发业，从2021年申报IPO至今未获批文，历经坎坷的云汉芯城最终注册结果何时生效，我们也将继续关注。
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